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做股指最重要的是什么:为什么中证500(IC)是最适合长期做多的指数

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文章导读:做股指最重要的是什么?想知道答案的话参与到文章里面来吧

昨天一个朋友问我:我没做过股指,我想昂知道做股指最重要的是什么呢,可能有人会说是资金、也有人会说是技术、也有人会说是经验、也有人会说是运气,作为我个人来说,我觉得这其中的因素太多,不仅仅只是这些,但也没有错,那今天我们就以中证500(IC)为例进行一种反面教材的说明,希望看完文章的你能明白,也能有所收获。

做股指最重要的是什么:为什么中证500(IC)是最适合长期做多的指数

1.股票指数相比个股的优势

我们在投资股票的时候,如果持仓集中在一只或者有限几只股票上,恰好不幸遇到“长生生物”、“康美药业”这样造假、暴雷的公司,将会对账户总资产造成极大的损失。可以说选股是一门极度需要功底的技术活,技术宅在后续的文章中,也将带给大家多种不同类型的量化选股策略。  相对于个股投资,我们在股票市场还有一类重要的标的可以选择,那就是由一揽子股票所构成的股票指数。股票指数相比个股,有其特有的优势。

第一:是成分股的优胜劣汰,股票指数会定期更新内部的成分股,剔除那些盈利、市值达不到要求的个股,加入新的优质的个股,相当于帮助普通投资者完成了一次股票持仓组合的优胜劣汰。

第二:股票指数中每只个股的权重占比较低,不太惧怕个股出现黑天鹅事件,即使成分股中个股出现暴雷事件,对指数涨跌幅的影响也在很小的可控范围内。

2.中证500指数估值显著低估

股指期货网小编在本文想要重点为大家介绍的是中证500指数,它是由沪深两市除去沪深300成分股外,市值最大的500家公司所组成。为什么中证500指数值得我们重点研究?首先,最直观的感受,中证500指数无论是横向(与其他指数),还是纵向(与中证500指数本身的历史数据)相比较,都处在一个显著低估的位置。  先来看横向估值,由于今年一季度疫情的影响,大部分公司在一季度出现短暂的净利润下降,造成PE指标的失真,我们在这里暂时以的PB指标代替,横向对比沪深300、中证500、创业板指数当前点位PB分别在过去10年的一个分位数。

做股指最重要的是什么:为什么中证500(IC)是最适合长期做多的指数

由上面的PB分位数可以看到,中证500当前的PB分位点是21.83%,远低于沪深300的57.50%,以及创业板的85.38%,我们同样测试了主流的上证50指数、中小板等,结论同样是中证500当前的PB分位点是最低的。而且,这个现象甚至无法用市值因素来解释:如果说创业板高于中证500指数,是由于小盘股成长性带来的溢价,那么中证500低于上证50、沪深300,该因素无法解释。  其次,从时间序列来讲,中证500指数相比较其过去10年PB、PS、分红率的波动范围,同样也是低估的。

中证500指数PB的分位点是21.83%,而下图的PS指标分位点19.88%、分红率指标分为点84.21%(分红率指标分位点越高代表分红率越高、指数越低估),不同的估值指标,在时间序列的维度上,也证实了中证500指数的低估。

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3.中证500股指期货(IC)长期低于现货且贴水率显著

不论是横向比较、还是纵向比较,中证500指数在沪深两市的主流核心指数中,都是属于估值偏低的指数,而就是这样一个低估的指数,他所对标的期货:中证500股指期货IC,它的价格又长期、显著地低于中证500现货,基本上只在临近期货当月合约交割的一到两天,才会与现货收敛。

过去四、五年的大部分时间内,IC期货相比较中证500现货折价的幅度,如果按照距离到期交割的时间折合年化来计算,年化收益率能达到15%以上,还有相当一部分时间年化收益率能达到20%甚至更高。也就是说,只需要做多IC股指期货,不断换月滚动,在过去的四、五年的时间,就能无风险地获取超越指数15%-20%的年化收益率。

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4.为何中证500指数如此低估、IC期货又进一步低于现货

原因之一:国内市场对冲基金

特别是高频量化对冲基金规模井喷式增长  高换手率、日内T+0、聚焦于股票市场,是这类基金的重要特征。由于该交易模式具有收益稳定、低回撤的特点,普遍受到投资人的追捧,近几年规模极速扩张,以至于有了“四天王”的说法。该类基金的大体操作策略都很相似,即做多一揽子股票,利用对冲工具对冲市场的方向性风险,同时依靠持仓股日内T+0的交易模式获取超额收益,所以,该类基金(策略)不依赖于市场的方向性波动,在牛市、熊市、震荡市均能盈利。

原因之二:A股对冲(做空)工具的相对缺乏

上述基金(策略),普遍以中证500对应的股指期货IC,作为他们策略做空端的最主要的对冲工具。这是由A股市场所能提供的对冲工具所决定的。目前,A股市场的对冲工具包括两大类:股指期货、期权。对于股指期货市场来说,有上证50股指期货IH、沪深300股指期货IF、中证500股指期货IC。而对于期权市场来说,有上证50ETF期权、沪深300ETF期权、沪深300股指期权。

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总结一下A股市场所有对冲工具所对标的指数,我们会发现,对冲工具集中在上证50指数、沪深300指数、中证500指数,这3个标的。而前两个指数上证50、沪深300,相比较中证500而言,不适合作为对冲的指数标的,这也将引出我们的下一个原因

原因之三:中证500的行业、市值、波动率,在三个指数中最适合作为对冲标的

我们先来看行业分布,在沪深300、上证50指数中,以银行、非银行金融为代表的金融行业,占据了指数相当一部分的行业配置(沪深300指数约30%、上证50指数约50%),这就意味着,如果对冲基金不在股票端配置等量权重的金融股,就会在行业权重上形成偏差,造成行业风格的暴露,一旦金融类股票相对其他股票暴涨,就会受到较大损失。

而中证500的行业分布则较为均衡,这意味着在策略的股票选股端,不需要过多考虑行业权重偏差,所带来的行业暴露

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再来看市值,上证50的选股标准是沪市市值最大的50只股票,沪深300的选股标准是沪、深两市市值最大的300只股票,中证500的选股标准是除去沪深300成分股外,沪、深两市市值最大的500只股票。从成分股平均市值的角度衡量:上证50平均市值>沪深300平均市值>中证500平均市值。

而如果对冲策略的股票端是在全市场范围内选择,那么它所选的股票池平均市值,通常最接近上述3个标的中,中证500平均市值。如果采用沪深300、上证50对标的对冲工具,那么投资组合将会面临更大的小市值暴露的风险,从市值的角度来看,中证500依然是现有最佳的对冲工具。

最后看波动率,从历史波动率的对比中可以看到,中证500对应的IC期货,它的波动率几乎始终大于沪深300对应的IF期货,以及上证50对应的IH期货。个股的波动率与市值呈负相关,在全市场范围选股所得到的股票组合,其波动率相比较大盘股,也将更大,中证500对应的IC期货是波动率最接近股票组合的标的。

做股指最重要的是什么:为什么中证500(IC)是最适合长期做多的指数

由于中证500行业分布更均衡,行业偏差更小;全市场选股对冲,市值暴露更小;中小市值股票多头组合,其内生波动率更高,意味着需要波动率更高的指数进行对冲。中证500就顺理成章,成为了可用的最佳对冲工具。

原因之四:股指期货多空力量不对等

正是由于上述三点原因,对冲基金和策略选择了IC股指期货作为做空端的对冲工具,而股指期货交易规则的限制,则进一步加剧了这种不平衡性。股指期货相对于其他期货品种,开仓数量限制、高平今手续费的交易规则,强化了这种多空力量的不对等。  在股指期货的空头持仓中,有相当一部分是机构(以对冲基金、券商自营为代表)的对冲仓位,而在多头持仓中,由于机构的股票仓位是多头,一般来说不会再大规模做多股指期货,多头持仓以投机性散户为主。  技术宅随机选择了2020年5月8日IC期货主力合约的多空持仓对比统计,从统计结构可以看到,在代表机构集中度的前20大持仓数量上,卖方显著占优

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5.中证500“异象”之思考

拥挤交易的反转 通过前文的分析,我们可以得到一个结论:机构集体选择最优的对冲工具IC期指进行对冲,造成了对应中证500现货指数的长期低估值,以及IC长期、大幅度的低于(贴水)中证500现货指数。这一中证500低估、IC期货又进一步低估的“异象”,更像是拥挤交易的结果:机构大规模、一致性的行动(对冲),实质性的构成了IC空头的拥挤交易。  我们不禁要思考,如此拥挤的交易,如此长期、异常的低估值,最终会发生什么?  我们不妨回到2013年。

从2013年初开始,大量股票对冲策略做多中小盘股,做空当时唯一的做空工具:沪深300股指期货,赚取股票多头超越沪深300指数的收益,该策略在2013年至2014年年末收益不断扩大。空头在沪深300指数上形成了拥挤交易,彼时的沪深300指数,也因为对冲的打压而极度低估。

6.最佳策略

估值相对低位,滚动做多IC 票多头部分能产生超越市场40-50%以上的年化超额收益率。这些基金为追求高夏普、低回撤,自然不希望承担大盘波动的风险,于是,IC就成为了可选对冲工具中最佳的做空标的,即使中证500指数低估、IC期货又常年大幅度贴水于指数,这些基金也愿意让渡15%-20%的年化收益率来进行做空的对冲。 通过数据与投资逻辑的推演,可以推导出当下的最佳策略:从中证500指数低估值区间开始,滚动做多IC,每月获取1%-2%的期指收敛的无风险收益。即使指数不涨,长期累积下来的贴水收益,也很丰厚。 

做股指最重要的是什么:为什么中证500(IC)是最适合长期做多的指数

指数低估、期货贴水,加之对手方的拥挤交易,我们大胆预测,中证500极有可能在未来某一段时间,复制2014年末的沪深300指数,迎来估值修复。到那时,长期持有的投资者,不仅能获得IC长期贴水带来的收益,还能获得中证500指数估值修复的收益。

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    二是,股票指数的交易时间每交易日都有九点三十分开市,最好在开市后不做任何操作,先了解大致的交易方向,看看今天的行情是涨是跌还是跌,或者是震荡市场,赢家是多头还是空头,在了解清楚之后,再决定一个好的交易策略,只有经过谨慎的分析之后,才能知道今天是涨是跌还是跌,市场中的赢家是赢家还是空头。

    三是,股指期货就是期货合约,买卖方向非常重要,买卖方向也是很多股票投资者在第一次做期货交易时会弄错的,期货有多头和空头两种头寸,在交易上可以开仓和平仓,平仓也分为平当日头寸和往日头寸。

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    金字塔式买入卖出建仓,也可称为顺势加仓法则。由于股指期货具有杠杆效应,因此在建仓的时候就不太适用股票市场平均摊薄成本的方式,否则可能将风险放大。建议投资者只有在有盈利的情况下才进行加仓,而且加仓比例按照逐渐减少的原则,始终保持持仓成本在金字塔的底部,避免市场出现回调时冲抵盈利部份。

    止损原则。期货市场控制风险的重要策略就是做好止损,而且止损一旦设置好就应该严格执行。引用华尔街的一句格言:第一次止损损失是最小的,而且根据统计70%的止损都是正确的。当然这同设置的止损位的有效性有很大的关系。

    无论是股指期货还是商品期货止损是交易最重要的一个原则必须遵守。

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